中性评级]国防军工行业点评报告:以史为鉴-历次军工分级基金下折

2018-06-23 00:21

  2018 年2 月5 日,前海开源中航军工指数分级证券投资基金B 类份额(场内简称:中航军B,基金代码:150222)的参考净值为0.242 元,达到基金合同的不定期份额折算条件,根据基金合同的约定,将以2018 年2 月6 日作为基金份额折算基准日,办理不定期份额折算业务。

  军工板块目前有6 只被动指数分级基金。其中鹏华中证国防基金中证国防指数,前海开源中航军工基金中证中航军工主题指数,其余4 只基金均中证军工指数。6 只基金总规模(2017 年四季报)合计273.53亿元。以中证军工指数为参考,其包含60 个军工标的,截止2017 年12月31 日合计总市值9538 万亿,合计流通市值7692 亿。由于6 只军工被动指数分级基金均要求95%仓位用于军工指数,因此大致可估算出,6 只军工分级基金的持仓约占中证军工60 个标的流通盘的3.56%。

  6 只军工分级B 中,申万菱信中证军工B 净值0.3176 元,距离下折阈值0.25 较近,对应中证军工指数下跌空间约5%,今日(2018 年2 月6 日)中证军工指数跌5.87%,已达触发下折条件;其它距离下折空间尚较大。

  根据历史数据,军工分级基金下折后,绝大部分折算后新增的母基金份额可能会被陆续赎回。本次前海开源中航军工基金下折时,该部分新增母基金(约22 亿元)未来一个季度将面临一定赎回压力,从而可能降低基金持仓规模,对军工板块产生一定负面影响。

  申万菱信中证军工B 和鹏华中证国防B 下折时间分别发生在2015 年7 月8 月和2015 年9 月14 日,正是股灾后大盘两轮整体性大幅反弹的时点,具有一定的特殊性。其它4 次军工B 下折后,军工板块仍处于震荡寻底过程中。我们认为,本次中航军工B 下折后,军工板块的长期走势仍取决于大盘走势、市场风险偏好及军工行业自身催化等诸多因素。总的来看,随着军队体制编制调整后装备采购的逐步恢复,2018 年下半年军工行业基本面将呈现显著复苏,十三五后两年采购进度将全面加速。未来三年行业不断向好,我们2018 年策略报告的观点,优选低估值有确定性的标的,择机布局中航光电、内蒙一机、航天电器、中直股份等行业龙头白马。

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